午间直击——显性库存逐步让位于社库的引导

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商品有色板块的交易者，曾经的盘后功课之一就是查看显性库存或者说交易所库存的变化，一些认真的人还会对交割库的库容分布，注销仓单占比等进行拆解分析，曾经的围绕交割库周围搬砖等玩法也是期现互动、水差结构变化的基础单元。

2022年一季度后围绕低显性库存的博弈似乎逐步消退了，金融属性和周期转换再平衡的驱动成为市场主线，大家对于显性库存的关注度降低。

今天我们看到LME发布的按产地划分之金属库存月度报告数据，才恍然发现，咦？真的哈，显性库存的价格驱动主导，似乎比以前权重降低了很多哇？

从这个LME市场报告的6月仓单库存分布来看，中国交仓的意愿并不高，印度成为锌库存的主要来源，俄罗斯则是铝库存的主要来源、同时也是铜库存的主要来源，镍库存几乎主要依赖澳大利亚，台湾地区则在伦铅库存中占主角。

以前低显性库存往往对应近端顶升水之类，软挤仓硬挤仓之类的典故也不少。金属品种天然具有的仓单可周转玩法，在兼顾金融属性和商品属性方面独具特色，有色市场的交易者也往往自带洋墨水气质，经常看不起国内的自主品种，说你们那就是乱炒，没有啥科学依据。

近些年随着国内期货行业的风险子公司业务发展，期现结合、衍生品加持、含权贸易、风险对冲劳务外包，国内自主品种在水差曲线再造，价格发现功能与风险对冲功能发挥上也更趋成熟，产业链上下游的各种保值对接探索更趋平衡，最重要的一点可能是，我们看到国内各主要产业行业信息咨询机构的产能调研数据置信度明显提升，行业交易参与者更自觉的将社库作为驱动重点，多空自觉的以社库变化来管控优化供需差，动不动就想利用期货交割库搞事情的想法越来越少。

社库取代显性库存成为期现水差结构的驱动主导，需要产业链信息更加透明，贸易流的占比适中，上下游订单定价方式的公允优化，行业信息机构与骨干产能的合作良性互利，今年上半年郑商所品种的大出风头，产业链骨干企业的风险管理工具手段和风险管理认识提升，给我们留下了深刻印象，我们再也不好用踏谑的眼光看待国内自主品种了。

早盘的板块波动对比中，我们的观市小心得是，有色和黑链品种比较，有色环节的换手主动姿态更积极些，有色环节的资金争持点关注铜和镍；黑链的淡季压盘争议延续，原辅料顶住不跌的话，对成材的压盘下探引导不利，这是短线情绪的感受。总体上，国内商品和股指修复的期待心思，好于二季度末段，7月底国内政策会议和美系议息会议兑现后，是不是有一些淡季利空出尽求转换的基础？请产业风控人士思考。

（ 魏宏杰）